21世纪经济报道记者 刘婧汐 广州报道
7月7日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司（简称“老乡鸡”）在港交所递交招股书，将于7月9日启动香港上市管理层非交易路演，这是其于2025年1月3日递表失效后的再一次申请。
老乡鸡的上市历程可谓一波三折。
此前，老乡鸡曾于2022年5月向上交所申请上市，而上交所8月28日发布公告，终止了对老乡鸡上市的审核；2023年2月28日，老乡鸡二次冲击A股，后于8月23日宣布主动撤回上市申请。
2025年1月3日，老乡鸡从A股转战港交所，选择赴港上市，后递表失效；直至2025年7月7日，老乡鸡更新港股IPO招股书，再次冲击上市，继续冲刺港股 “中式快餐第一股”。
（图源：招股书）
至于本次香港IPO募资意向，老乡鸡在招股书中称，“我们认为，于联交所上市可让我们获得全球认可，并为我们提供直接接触海外投资者和外资的渠道。”募集资金将用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；提升公司的信息技术能力及升级公司的智能设备及数字化系统；加强品牌推广和营销活动等。
一波三折上市路
老乡鸡此前屡次冲刺上市失败的原因，与公司内部治理隐忧脱不开关系。在2022年初次申报IPO阶段，公司曾深陷实控人行贿、未给员工交社保等多重问题中。
根据披露，证监会曾要求老乡鸡、实控人束从轩说明，是否因金树芳案被立案调查、采取刑事措施，相关行贿行为是否构成重大违法行为；公司申报国家级龙头企业资质的过程，是否符合法定条件，相关资质是否被撤销以及未来是否存在被撤销的风险。证监会所提到的“金树芳案”，为2015年1月宣判的安徽省农委原农业产业化指导处处长金树芳受贿、巨额财产来源不明一案，实控人束从轩被疑行贿。
另外，从其招股书披露的数据来看，2019年，老乡鸡员工人数12844人，参保人数仅4809人，参保率37.44％，2021年准备上市前参保率才快速提升到90％以上，此事一出便登上热搜，当时，老乡鸡董事长束从轩公开回应表示，他本人没能做到给全部员工买社保感到羞愧和自责，并向社会公众表示深深的歉意。
这一定程度上增加了老乡鸡A股上市的阻力。2022年，证监会在首轮反馈意见中向老乡鸡提出45连问，就实控人行贿、食品安全、创始人未持有公司股份、机构增资等问题展开追问，老乡鸡上交所IPO以“公司和保荐机构主动要求撤回发行上市申请”收场。
背后是，老乡鸡内部有着浓厚的家族化氛围，其创始人家族把持着90%以上的股份。
具体来看，截至2025年6月30日，束小龙、束文（束小龙胞妹）及董雪（束小龙配偶），通过各自间接全资拥有的投资工具，分别持有老乡鸡70.78%、15.02%及6.22%股权。因此，束小龙家族合计持有老乡鸡92.02%的股权。加华资本作为唯一外部机构股东持有4.98%股份，另有3%股份用于激励公司核心员工。
（图源：招股书）
重资产、重安徽
招股书显示，目前，老乡鸡是我国最大的中式快餐店（QSR）品牌。根据灼识咨询的资料，以交易总额计算，2024年，该公司以0.9%的市场占有率，在我国中式快餐行业位列第一；以0.5%的市场占有率，在我国快餐行业中排名第八。
近两年，为快速提升市场份额，老乡鸡通过开放加盟模式，开店步伐明显提速。2022年至2025年前4个月，老乡鸡直营店数量从1007家降至911家，加盟店数量从118家增长至653家。截至2025年4月30日，老乡鸡在中国58个城市拥有1564家门店，包括911家直营店和653家加盟店，覆盖9个省。
随着门店越开越多，规模效应显现，近两年来老乡鸡营收规模、净利润呈上升趋势。
2022年至2024年，老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元；2025年前4个月，公司营收录得21.20亿元。净利润方面，2022年至2024年，公司归母净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元；2025年前4个月，老乡鸡实现归母净利润1.74亿元。
但毛利率低、区域依赖程度高的短板也较为明显。
公司在招股书中强调，老乡鸡自建3个养鸡场和2个中央厨房，是中国首批在全价值链实施标准化的中式快餐公司之一，也是中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司。也就是说，老乡鸡包揽了养鸡、中央厨房、终端餐饮服务的全过程。
全产业链模式既是老乡鸡的核心壁垒，也是其毛利率不到同行一半的枷锁。根据招股书，2022年至2025年前4个月，公司毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%和24.2%。整体呈上升趋势，但与同期中式快餐小菜园（毛利率基本在65%以上）、乡村基（毛利率超 56%）相比，老乡鸡毛利率处于较低水平。
另一方面，这也导致导致安徽以外的新市场受供应链限制，难以复制成本优势。财报显示。安徽市场收入占比长期超67%，省外扩张成效不佳，8家子公司累计亏损1.62亿元，
餐饮企业转战港股
从过往的历史来看，近年来有多家餐饮企业经历过冲刺A股无门，后转战港股上市的情况。
A股对餐饮企业的上市申请一直较为审慎。随着全面注册制的落地以及A股阶段性收紧IPO等因素，A股上市审核门槛提高，严格考察持续盈利、食品安全等指标，这使得餐饮企业的上市通道越来越窄，一些餐饮企业因此转战更为宽松的港股。
比如“太二酸菜鱼”的母公司九毛九，从2015年开始寻求A股上市，等待三年无果，于2018年撤回A股上市申请。直至2020年1月，九毛九成功登陆港交所。
蜜雪冰城也曾在A股碰壁。2022年9月蜜雪冰城曾提交过A股上市申请，计划登陆深交所主板，拟募集资金约64.96亿元，但最终未果。后于 2025年3月3日在香港联交所主板正式挂牌上市，公开招股期间吸引1.82万亿港元孖展贷款，超额认购5266倍，创港股历史纪录。
2025年以来，除蜜雪冰城之外，小菜园、古茗、绿茶餐饮也先后在港交所上市，推动消费赛道“港股热”持续升温。
在此背景下，老乡鸡转向港股可以说是意料之中。但也有证券公司分析师向记者表示，港股对管理层诚信要求同样严格。老乡鸡应参考小菜园上市前引入职业经理人、设立独立董事会的做法，提升内部治理透明度。
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